|
Опцион PUT предоставляет покупателю право, но не обязательство продать акцию по фиксированной цене в фиксированном интервале времени. Позиция покупателя называется длинной позицией по опциону PUT. С другой стороны продавец опциона PUT приобретает обязательство купить акцию, если покупатель исполнит опцион. Нет необходимости беспокоиться о ликвидности короткой позиции, потому что ее гарантирует OCC.
Длинная позиция по опциону PUT представляет собой медвежью позицию, так как стоимость опциона PUT растет при уменьшении цены акции. Необходимо понимать, что когда такое утверждается, то подразумевается, что все остальные факторы остаются постоянными. Хотя возможны ситуации, когда стоимость опциона PUT уменьшается при падении цены акции благодаря влиянию дополнительных факторов, таких как время и волатильность.
Инвесторов эта позиция привлекает по двум главным причинам:
1) левередж;
2) защита позиции по акциям (хеджирование).
Позиция из длинного PUT-опциона предоставляет левередж для спекуляции выше, чем продажа акций при пессимистическом прогнозе. Иначе, для заданной инвестиции возврат на инвестицию для владельца опциона PUT значительно превышает таковой, по сравнению с продавцом акций. Однако существует и обратная сторона. Владелец опциона PUT может потерять 100% инвестиции при неблагоприятном изменении цены акции, в то время как продавец акций в короткую потеряет только их часть.
Пример. Имеются пессимистические настроения относительно акций Intel (INTC), цена которых в настоящее время $31.75. Сравним продавца акций в короткую с покупателем опциона PUT. С короткими продажами связан больший рычаг, чем с покупкой акций. Причина в том, что большинство спекулянтов должны иметь дополнительно на счете 50% от суммы операции. Если спекулянт хочет продать в короткую 1,000 INTC, то он должен закредитовать минимум дополнительно 50%, так что полный кредит будет $31.75 *1.5* 1,000=$47,625. Позже, когда произойдет покупка акций, выполняется операция дебетования счета.
По бухгалтерскому учету такая операция имеет вид:
Необходимо заметить, что активы $15,875, представляют собой половину суммы от продажи акций.
Предположим, что акция падает до $25. В этом случае:
Можно заметить, что кредит не изменился, эта сумма так и осталась заблокированной на счете. Изменилась рыночная стоимость короткой позиции из проданных акций (MVS), которая изменит активы. Если цена акций падает (растет), актив увеличится (уменьшится). Цена акции упала примерно на 21% от $31.75 до $25, давая инвестору увеличение на 42% в активе от $15,875 до $22,625. Причина в том, что инвестор зарезервировал 50% от суммы операции – именно эта сумма определяет левередж.
Теперь рассмотрим опцион PUT. Мартовский опцион PUT $30 стоит $1.25 и инвестор вместо продажи акций покупает 10 опционных контрактов, чтобы контролировать 1,000 акций и оплачивает только $1.25*10*100=$1,250. Позже, при цене акции в $25, опцион PUT $30 будет стоить, по крайней мере, $5 (а может быть и больше, если будет оставаться некоторое время до экспирации). В данном случае инвестор заплатил $1.25, а продает опцион за $5 (возможно, и дороже) с 300% увеличением первоначальной инвестиции.
Возврат на инвестицию при продаже акции- 42% (не годовой), в то время как возврат при опционной позиции – 300% (не годовой). Вот что подразумевается под левереджем. Инвестор, который купил опционы PUT, имеет возврат на инвестиции, больший в 7 раз по сравнению с короткой продажей акций.
Защита от максимальных убытков
Что произойдет в случае существенного повышения цены акции? Короткая позиция из акций имеет в таком случае неограниченный риск, поскольку цена акции может повышаться без ограничений. Владелец длинной опционной позиции рискует только уплаченной премией в $1.25 независимо от того, как увеличится цена акции. Поэтому, владелец опционной позиции чувствует себя более уверенно в связи с точным знанием максимального убытка.
Как и в случае с CALL-опционами, необходимо правильно подходить к расчету возврата на инвестиции. К примеру, владелец опционной позиции имел больший возврат на инвестиции (300% против 42%). Однако в короткой позиции по акциям получается больший доход $6,750, против $ 3,875 в опционной позиции. Такое соотношение всегда будет иметь место, благодаря премии, выплаченной за опцион. Чем меньше опционная премия, тем больший доход может быть получен при неизменных условиях.
Диаграмма прибылей и убытков:
Однако опционная позиция участвует в прибылях при падении цены акции ниже страйка $30. Защита от потерь сверху не бесплатна. Как можно увидеть, точка безубыточности понижена от $30 до $28.75 для покупателя опциона PUT.
Длинный опцион PUT может использоваться для защиты от убытков по длинной позиции в акциях. Допустим, имеется 1,000 акций Intel с суммарной инвестицией в $31,750, но есть предчувствие падения цены акции в ближайшей перспективе. Можно купить 10 опционов PUT $30 стоимостью $1.75 (что увеличивает затраты на содержание длинной позиции по акциям на эту же сумму) и захеджировать риск падения цены акции ниже страйка $30. Предположим, что цена акции падает до $25. Инвестиция составит $25,000, уменьшившись от первоначальной на $6,750. Но длинный опцион PUT $30 будет стоить, по крайней мере, $5,000. На момент экспирации можно сделать одно из двух: (1) продолжать удерживать акции и продать опцион PUT за $5,000, что возместит потери первоначальной инвестиции в размере $6,250 или (2) исполнить опцион и продать акции за $30.
Необходимо заметить, что на момент экспирации опционная позиция стоит $5,000, а в длинной позиции по акциям убыток в размере $6,750, разница – ровно $1,250. Это и есть стоимость опционной позиции, которая никогда не может быть возмещена. Длинная опционная позиция очень полезна при торговле акциями с использованием маржи. Иногда опцион PUT стоит небольшие деньги, но может застраховать от вынужденной продажи акций при внезапном падении их цены.
Если же не было желания платить $1.25 за опцион, то можно было затратить на аналогичный опцион с меньшим страйком, например $25. Опцион PUT $25 будет стоить дешевле, чем PUT $30, потому что разница между ними $5. В этом случае хеджирование длинной позиции по акциям будет начинаться при цене акции ниже $25. Как и в любом страховом полисе, чем выше затраты, тем выше уровень страхования, так и в данном случае, чем выше затраты, тем выше точка безубыточности.
|
