|
Существует прекрасная альтернативная стратегия для короткого стреддла из CALL-опционов, называемая покрытым стреддлом (covered straddle). В ней инвестор, имея длинную позицию по акциям, продает стреддл. При условии, что количество проданных опционов не превышает эквивалентную длинную позицию в акциях риск сверху становится покрытым. Остается риск снизу, связанный с падением цены акции. Но если инвестор желает купить большее количество акций, находящихся у него, то это очень мощная стратегия.
Пример. Инвестор имеет длинную позицию в 500 акций, купленных по $50. И продает 5 контрактов стреддл с кредитом в $8. В этом случае он получит 500*$8 = $4,000. Если цена акции превышает $50 на момент экспирации, инвестор обязан продать акции (благодаря проданному опциону CALL) и позиция будет прибыльна до цены акции в $58. Наоборот, если цена акции ниже $50, инвестор обязан будет купить акции (в связи с исполнением короткого опциона PUT) и позиция будет прибыльной до цены акции в $42, благодаря опять же полученной премии за продажу стреддла в размере $8. Налицо преимущества от использования такой стратегии. Если есть желание купить больше акций в портфель, и нет опасений по продаже акций, находящихся в портфеле, то эта стратегия – то что нужно для выполнения такой задачи. «Покрытый стреддл» называется так потому, что длинная позиция по акциям покрывает большую часть риска сверху.
Стренгл (Strangle)
Стратегия, связанная по смыслу со стреддлом, называется стренгл и именуется иногда комбинацией.
Термин «комбинация» различается в зависимости от рынка. На рынке акций комбинация представляет собой позицию, в которой есть длинный опцион CALL и длинный опцион PUT с различными страйками. На фьючерсном рынке под комбинацией понимают синтетическую позицию для акций, состоящую из длинного опциона CALL и короткого опциона PUT.
Идея, лежащая в основе стреддла и стренгла, – одна и та же, и состоит она в том, что инвестор ожидает значительного движения цены акции в сторону повышения или в сторону понижения. Стренгл отличается лишь тем, что у его опционов различные страйки. Момент экспирации – тот же самый. Ранее было рассмотрено, как инвестор купил акции по $50 и купил CALL $50 и PUT $50 с кредитом в $8. Предположим, что этот же самый инвестор вместо стреддла покупает стренгл. Тогда он может купить CALL $55 и PUT $45 с кредитом только в $5. Таким способом существенно понижены точки безубыточности, которые составили $40 и $60 вместо $ 42 и $ 58 при приобретении стреддла. Иногда такая позиция называется $45/$55 стренгл.
Не следует думать, что стренгл является дешевой стратегией. Это означает только то, что необходимо быть ещё осторожнее в ее использовании. Ее необходимо использовать, когда ожидаются чудовищно мощные изменения в цене акции, а не потому что она дешевле, чем стреддл.
Рассмотрим диаграмму прибылей и убытков стренгла:
Легко увидеть, что в действительности акция должна сделать действительно серьезные изменения в цене, чтобы позиция была прибыльной. Не существует никакой причины, связанной с ограничениями используемых страйков. Например, можно было рассматривать длинный стренгл $40/$50 или в любой другой комбинации страйков для одного и того же месяца экспирации. Просто необходимо помнить: чем больше разница между страйками, тем больше диапазон цен между точками безубыточности.
Короткий стренгл
Короткий стренгл подобен короткому стреддлу, но с точки зрения отношения риск/доходность он может быть более эффективен, благодаря тому факту, что между точками безубыточности расширяется диапазон цен.
In-the-money и out-of-the-money стренглы
Необходимо прояснить один маленький момент. В примере инвестор купил акцию по $50, опцион PUT $45 и опцион CALL $55, чтобы получилась позиция стренгл. Такой стренгл имеет специальное название out-of-the-money стренгл, потому что оба опциона находятся out-of-the-money.
Необходимо быть осторожным при обсуждении стренгла с брокером, поскольку это типичная ошибка. Пусть опцион PUT $45 стоит $8 и CALL $55 $6, общая их цена $14. Можно подумать, что максимальная прибыль $14. Однако при таких данных существует внутренняя позиция, при которой один из опционов должен всегда быть in-the-money. И такой стренгл может стоить $10 на момент экспирации (конечно, наличие спрэда между спросом и предложением делают его чуть дешевле). Почему? Просмотрев цены в интервале между точками безубыточности, можно отметить, что невозможно, чтобы один из опционов не был in-the-money на момент экспирации. В примере CALL и PUT экспирировали обесцененными при любой цене акции между $45 и $55.
Таким образом, максимальная прибыль стренгла in-the-money составит только $4. Кроме того, преимущество от опционов CALL или PUT in-the-money, у которых почти отсутствует временной распад.
Необходимо только запомнить: стренгл out-of-the-money имеет PUT с меньшим страйком и CALL с высоким страйком, поэтому максимальная прибыль в этом случае состоит из суммы затрат на эти опционы.
Стренгл in-the-money имеет опцион CALL с меньшим страйком и опцион PUT с высоким страйком, являясь противоположностью стренгла out-of- the-money. Тогда в этом случае максимальная прибыль равна премии за минусом разницы между страйками. Например, $14 – $10 = $4.
Стреддл и стренгл – популярные стратегии, особенно в большинстве начальных курсов, потому что они просты для понимания. С практической точки зрения длинные стреддл и стренгл не являются рабочими стратегиями, благодаря широкому диапазону цен между точками безубыточности. Как правило, когда акция подойдет к любой точке безубыточности, инвестор только наблюдает за своей позицией, разрушающейся во времени (благодаря высокой отрицательной тете в позиции).
С точки зрения инвестора, короткие позиции более привлекательны для инвестиций, но как только он убеждается в этом, рынок идет против короткой позиции и, естественно, против инвестора.
Практически, можно даже смешивать эти стратегии. Если продать стреддл и купить стренгл, то размещаются защитные крылья на риски сверху и снизу для короткого стреддла. Комбинация из двух позиций – короткого стреддла и длинного стренгла, – называемая бабочкой, будет рассмотрена в главе «Продвинутые стратегии N° 1» – Butterfly (Бабочка).
|
