|
Стратегия Equity Collar, или иногда просто Collar, – очень популярная стратегия среди институциональных инвесторов. Она может использоваться любым инвестором, хотя для большинству она не особенно известна.
Стратегия Equity Collar, включающая в себя длинную позицию по акциям, длинный опцион PUT и короткий CALL, обеспечивает ограниченную прибыль сверху и ограниченный убыток снизу.
Пример Equity Collar.
Предположим, инвестор купил 1,000 акций по $100. Он хочет продать акцию по $105, но беспокоится относительно риска снизу. Он может продать CALL $105 и использовать деньги от продажи, чтобы финансировать покупку опциона PUT $95. Эти три позиции (длинная по акциям, короткая по опциону CALL и длинная по опциону CALL) и составляют в совокупности позицию Equity Collar. Не существует никаких препятствий, чтобы инвестору можно было поступить несколько иначе: вместо продажи опциона CALL $105 и покупки PUT $95, он может продать опцион CALL $100 и купить PUT $100 или продать CALL $110 и купить PUT $100. Существует множество способов занятия позиции Equity Collar с использованием опционов out-of-the-money, at-the-money и in-the-money. Каждый из указанных способов имеет собственные риски и соответствующую этим рискам доходность.
Сделаем несколько замечаний относительно стратегии Equity Collar. Вышеупомянутый инвестор имел длинную позицию по акциям, а затем продал опцион CALL $105, получив тем самым покрытую опционную позицию. Риск такой позиции связан с понижением цены акции (см. «Базовые стратегии – Покрытые CALL-опционы»). Таким образом, чтобы уменьшить риск снизу, инвестор использовал доходы от продажи опциона CALL для покупки опциона PUT. Поэтому, если акция повышается в цене более чем $105, опцион CALL $105 будет исполнен независимо от того, как высоко цена поднимется, и инвестор обязан будет продать акции. Но если цена акции будет понижаться , то он может всегда выбрать, по какой цене продавать акции путем покупки соответствующего опциона.
Диаграмма Equity Collar с точки зрения прибылей и убытков может выглядеть так:
Предположим, что этот инвестор заплатил при покупке $100 за акцию, продал опционы CALL и купил опционы PUT с кредитом в $1. Если цена акции падает ниже $95, он исполнит опцион и получит $95 от продажи акций, а доход получится в $96 с учетом $1 кредита. В итоге, после того как инвестор заплатит $100 за акцию, результат – $4 убытков. Если цена акции повышается более $105, инвестор будет вынужден продать акцию после исполнения проданного опциона CALL по $105. С учетом кредита в $1 получается доход в $106. Поскольку инвестор заплатил $100 за акцию, $6 прибыли получено при цене акции больше $105.
Проще всего рассматривать диаграмму прибылей и убытков данной позиции, принимая во внимание стоимость акции. Рассмотрим вышеупомянутую диаграмму, вычитая $100 стоимости акции, чтобы определить фактическую прибыль и убыток при любой цене акции:
По внешнему виду диаграмма прибылей и убытков напоминает диаграмму бычьего спрэда. Фактически, стратегия Equity Collar – синтетический бычий спрэд. Трехсторонняя позиция, используемая маркет-мейкерами, называется конверсией. Поскольку страйки для опционов неодинаковы, то стратегия называется split-price конверсия.
Если еще нет уверенности относительно того, что эта позиция представляет собой бычий спрэд, то, может быть, последующие примеры помогут в этом убедиться. Необходимо иметь в виду, что бычий спрэд был бы с длинным опционом CALL $95 и коротким опционом CALL $105. Тогда
Collar=Длинная позиция по акции + длинный PUT $95 + короткий CALL $105.
Рассмотрим синтетическую позицию:
Длинный PUT $95 = короткая позиция по акции + длинный CALL $95
Заменим длинный PUT $95 в исходной позиции и получим
Длинная позиция по акции + (короткая позиция по акции + длинный CALL $95) + короткий CALL $105.
Длинная и короткая позиции по акциям могут быть сокращены, и останутся только два опциона – длинный CALL $95 + короткий CALL $105, представляющие собой бычий спрэд.
Equity Collar – кредитные или дебетные?
Существует множество инвесторов, полагающих, что наилучшая стратегия Equity Collar та, которая является кредитной. Да и понятно, почему бы не иметь кредит, имея оплаченную длинную позицию по опциону PUT и короткую по опциону CALL? Однако инвесторы, которые верят, что это именно так, не утруждают себя совместным анализом прибылей и убытков. Если открывается кредитная позиция Equity Collar, то открывается путь и большим убыткам. Таким образом, если понимать позиции синтетически, то не может быть ничего бесплатного, – получая кредит, вы допускаете потенциально большие убытки. Однако нельзя говорить, что это плохая позиция для получения кредита. Необходимо только проанализировать общую картину прибылей и убытков в соответствии с предполагаемыми ожиданиями направления движения цены акции. Иначе говоря, нельзя занимать кредитовую позицию Equity Collar, если есть беспокойство относительно риска снизу.
Рассмотрим несколько примеров, подтверждающих вышесказанное. Пусть акции Corning (GLW) в настоящее время стоят $59.75 со следующими январскими котировками опционов (приблизительно за 2 месяца до экспирации):
Одинаковые страйки в позиции Equity Collar (Конверсия)
Пусть, инвестор купил 1,000 акций и продал 10 опционных контрактов CALL $60 и купил 10 контрактов PUT $60, заняв тем самым позицию Equity Collar с опционами, имеющими одинаковые страйки. (см. «Продвинутые стратегии № 3 – Практика с синтетическими позициями», где рассмотрена эта стратегия как конверсия). Инвестор заплатил $59.75 за акцию, получил от продажи CALL-опциона $8.5 и заплатил $8.75 за опцион PUT. Таким образом, опционная позиция стоит, не считая комиссионных, 0.25 пункта. Максимальная прибыль, которую извлечет инвестор при движении цены акции, равна 0.25 пункта, если цена акции повысится больше $60 на момент экспирации. Но, поскольку позиция стоит 0.25 пункта, нет потенциальной прибыли, потому что в занимаемой позиции имеются одинаковые страйки и они закрывают возможность иметь её при цене в $60.
Инвестор, таким способом, прогарантировал получение $60 на момент экспирации. Если цена акции будет больше, чем $60, будет исполнен короткий опцион CALL и инвестор получит $60, если цена акции закрывается ниже $60, то он исполнит опцион PUT и получит те же самые $60. Необходимо заметить, что затраты инвестора также увеличены на 0.25 пункта. Он заплатил $59.75 и 0.25 пункта за опционную позицию, получив общие затраты $60.
Сколько же может стоить эта позиция? Если безрисковая ставка равна 5%, то $60 * 5% * 2 месяца (2/12 года) = 0.5 пункта. Поэтому, с финансовой точки зрения, этот Equity Collar не совсем хорошая стратегия, поскольку будет приносить 0.5 пункта убытков. Иначе говоря, инвестор покупает акцию сегодня за $60, и гарантирует продажу через два месяца за $60 не получая никаких денег, а получая убытки на безрисковой процентной ставке, которые он мог бы не получить, если бы продал акцию сегодня. Такая стратегия может быть хороша для того, кто хочет отсрочить продажу акции. Ранее это было сделано с помощью коробочной опционной позиции, в которой инвестор закоротил 1,000 акций против длинной позиции по 1,000 акциям, “заперев их в замок” по текущей цене таким же способом, как это было сделано выше с помощью Equity Collar. Недавние налоговые изменения в законодательстве фактически устранили возможность запирания прибыли. Но осталась возможность выполнить это синтетически. Напомним, что инвестор имеет длинную позицию по акциям ценой $60. Короткий CALL $60 и длинный PUT $60 представляют собой синтетическую короткую позицию. Так что инвестор находится как в длинной, так и в короткой позиции, поэтому он находится в коробочной позиции. Вот почему инвестор не будет ни получать прибыли, ни убытков от стратегии Equity Collar в данном случае.
Кредитный Equity Collar
Пусть тот же самый инвестор вместо рассмотренной позиции захотел продать CALL $60 за $8.5, и купить PUT $55 за $6.4. В этом случае он имеет кредит $2.1, чем понижает точку безубыточности по акции до $57.65 ($59.75 – $2.1 = $57.65). Заметим, что хеджирование позиции снизу начинается только с $55, так что позиция может получить убыток в $2.65 при падении цены акции до исполнения опциона PUT ($57.65-$55=$2.65). Это именно та ситуация, при которой вместе с получением кредитной позиции Equity Collar возникает дополнительный риск получения убытков снизу.
Таким образом, хотя инвестор, не имеющий в этой позиции кредита, не имеет никакого риска снизу, как только получен кредит, возникает дополнительно связанный с ним риск снизу в размере $2.65. Однако рынок же платит за этот риск только $2.1. Поэтому бесплатных кредитных позиций быть не может.
Такая стратегия хороша в случае, если инвестор обеспокоен риском снизу при цене акции ниже $55, но все же хочет продать ее за $60. Он получит прибыль в виде кредита в $2.1, если акция будет находиться во флэте.
Дебетный Equity Collar
Предположим, что инвестор продает CALL $70 за $4.75 и покупает PUT $60 за $8.75 с дебетом в $4. В данном случае точка безубыточности по акции поднята от $59.75 до $63.75. В обмен на то, что он может продать акцию за $60 с убытком в $3.75, он может получить исполнение CALL-опциона по $70 с прибылью $6.25. На этот раз инвестор допускает больший убыток $3.75 вместо $2.65. Почему же это произошло в дебетовой позиции? Все благодаря тому, что был продан опцион CALL $70 «out-of-the-money». Естественно, любой инвестор хочет получить большее количество прибыли при повышении цены акции, однако рынки ставят в соответствии с прогнозируемой прибылью соответствующий убыток.
Можно отметить, что никакая комбинация опционов в стратегии Equity Collar не может предотвратить убытки! Все объясняется тем, что рынки не свободны от риска. Если осуществляется покупка акции по $59.75, независимо от того, какая комбинация опционов CALL и PUT выбирается для получения кредитной или дебетной позиции, инвестор должен принять некоторый риск снизу в обмен на прибыль сверху. Если покупается PUT $60 за $8.75, то точка безубыточности по акции увеличивается до $68.5. Фактически гарантируется продажа акции по $60, но этим обеспечивается убыток в $8.5. Продавая опционы CALL против длинной позиции в опционе PUT, вы уменьшаете затраты, но уменьшить их до нуля невозможно. Мы ранее видели, что даже при нулевом дебетном Equity Collar, построенном из опционов at-the-money, инвестор терял на безрисковой процентной ставке при наличии риска снизу.
Единственный случай, когда стратегией Equity Collar можно запереть прибыль, возникает, если инвестор купил акцию ранее по более низкой цене – например, $50. При рассмотренных выше ценах он может занять множество позиций Equity Collar, чтобы зафиксировать прибыль и оставить потенциальную прибыль при росте акции. Но, опять же, это не бесплатно, ведь инвестор уже удерживал акцию и принимал на себя риски снизу. И только теперь, когда акция выросла, он может «запереть» прибыль.
Именно в таком случае, применение этой стратегии особенно привлекательно. Необходимо рассматривать возможность использование этой стратегии, когда уже имеется существенная потенциальная прибыль и возможны новости, которые заставят акцию резко упасть. В этом случае Equity Collar может все еще позволить участвовать в потенциальной прибыли при фактическом ограничении риска снизу.
Сравнение различных стратегий Equity Collar
На следующей диаграмме представлены четыре возможных комбинации Equity Collar, которые могли бы быть построены из вышеприведенных котировок.
Необходимо запомнить два важных вывода: во-первых, ни одна из стратегий не предотвращает убытка, и, во-вторых, чем больше дебет при занятии позиции, тем ниже убытки и выше прибыль. Этот вывод только подтверждает, что если позиции кредитовые, то происходит принятие большего риска снизу. Из диаграммы видно, что инвестор, имеющий кредитную позицию в $6.65, имеет самую низкую прибыль и самый высокий убыток. Однако это не подразумевает, что кредитные позиции являются плохими, просто ничего не может быть бесплатным.
Обратный Equity Collar
Ранее упоминалось, что стратегия Equity Collar фактически представляет собой бычий спрэд. И так же, как и в бычьем спрэде, дает возможность получить потенциальную прибыль при ограничении риска снизу. А что, если основным беспокойством инвестора является риск снизу? Существует ли такая возможность хеджирования, которая позволила бы застраховать риск снизу в обмен на прибыль сверху. Такая возможность существует, и она обеспечивается обратным Equity Collar.
Чтобы построить обратный Equity Collar, необходимо купить опцион PUT c высоким страйком и продать опцион CALL c нижним страйком, находящимся in-the-money. Тогда в этом случае получается, что это будет уже синтетическая позиция, представляющая собой медвежий спрэд. Используя приведенные котировки опционов, предположим, что инвестор покупает акцию по $59.75, покупает PUT $65 за $11.65, и продает CALL $55 за $11 с дебетом $0.65. На диаграмме представлены прибыль и убытки обратного Equity Collar:
На диаграмме хорошо видно, что при падении цены акции прибыль получается от обратного Equity Collar именно снизу. Это еще раз подтверждает универсальность опционов и необходимо находить время, чтобы лучше их изучить и понять.
Стратегия Equity Collar сложна в том, что требует открытия трех позиций. Большинством брокеров от инвесторов требуется 1 уровень квалификации. Эта стратегия достаточно проста, чтобы ее понять, но, вместе с тем, является мощным инструментом хеджирования и справедливо может быть добавлена к существующим тактическим инструментам любого инвестора.
|
