|
Активный инвестор, использующий опционы знает: опционы CALL или PUT, находящиеся in-the-money, оцениваются, по крайней мере, по своей внутренней стоимости (разнице между ценой акции и страйком) на момент экспирации. Это особенно заметно для опционов, находящихся deep-in-the-money. Например, если сегодня 16-е февраля (экспирационный день) и цена акций Juniper Networks (JNPR) равна $83.65, можно подумать, что февральский CALL $70 будет торговаться в паритете и стоить $13.65. Однако в котировке цена предложения указывается равной $12.4. Многие инвесторы рассматривают такое состояние как нормальное функционирование рынка и продадут имеющиеся у них опционы ниже внутренней стоимости опциона. Например, если имеется длинная позиция из 10 опционных контрактов для вышеупомянутого JNPR Feb CALL $70 и есть желание их продать, тогда транзакция выполняется по цене предложения $12.4 * 10 * 100 = $12,400. Существует ли лучший способ? Да, существует.
Если пересмотреть главу № 5 («Статистические характеристики, используемые для анализа опционов ценообразования опционов» - Ценообразование опционов), то можно вспомнить, что опцион не может стоить меньше внутренней стоимости. Теория в этом случае подсказывает, что арбитражер продаст акцию и купит опцион CALL с гарантированной прибылью. Этот процесс закупки опционов будет продолжатся до тех пор, пока внутренняя стоимость опциона не будет восстановлена.
Следовательно, если инвестор имеет опцион in-the-money, который торгуется ниже паритета, он может поступить таким же образом, как арбитражеры.
Вместо продажи опциона CALL по цене предложения просто размещают ордер на продажу акции, и после ее продажи, немедленно исполняют опцион.
Цена акции $83.7 по котировке предложения. Размешается ордер на продажу 1,000 акций по $83.7. Как только ордер выполнен, немедленно идет инструкция брокеру об исполнении опциона о покупке 1,000 акций по $70 с получением денег от продажи акций $83.7 и выплатой $70 при покупке этих же 1,000 акций. Доходы от этих двух транзакций $13.7*10*100=$13,700, для сравнения $12,400! Брокер в таком случае может потребовать дополнительную комиссию, но она, как видно из примера, стоит этого.
Необходимо сделать важное примечание: чтобы поступать таким образом, некоторые инвесторы рекомендуют как можно чаще закорачивать акции и исполнять опционы CALL. Однако закорачивание акций подвергает инвестора дополнительному риску, и эта операция может быть более дорогостоящей. Во-первых, закорачивание акций должно происходить на uptick- е, но этого гарантировать невозможно. Поэтому просто можно никогда не получить проданными акции! Во-вторых, закорачивание акций требует дополнительной маржи на счете в размере 50% от стоимости транзакции, которая не работает до завершения процесса исполнения опционов (3 бизнес-дня).
Инструкции ордеров на продажу позволяют всегда продавать в короткую акции, которых нет на торговом счете. Инвесторы, удерживающие акции, обязаны поставить их по исполненному опциону в пределах трехдневного периода поставки. Возможно, в случае, если счет открыт у дисконтного брокера, есть ограничения на короткую продажу. При этом, инвесторы должны акции у кого-то занять, но возможно, что обещали занять, но не поставили, а это одни расходы. Понятно, что в случае непоставки акций, это могут быть уже серьезные деньги. Поэтому дисконтному брокеру в этом случае просто необходимо давать дополнительную информацию о том, что за короткой продажей сразу же последует исполнение опциона. А насчет этого не существует никаких ограничений, которые не позволили бы провести такие транзакции. Потому что OCC гарантирует поставку акций для исполняемых ордеров.
Как только проданы акции, немедленно посылается инструкция на исполнение опциона. Очень важно предоставить инструкции на исполнение в тот же самый день, иначе продажа акций и их покупка по исполняемому опциону не будут согласованы по датам. Может быть, в этом не самая главная проблема, просто если брокер не будет вдаваться в детали, а он так и сделает, можно не сомневаться, то последствия от несогласованности дат по встречной поставке акций могут быть очень серьезными. Поэтому еще раз: инструкции на исполнение опциона предоставляются брокеру в тот же самый день продажи акций и никаких проблемных последствий не возникнет.
Что же относительно опциона PUT? Предположим, для JNPR Feb PUT $100 стоит $15.9 по котировкам предложения. Если продать 10 контрактов, получится доход $15,900. Но при цене акции $83.75 на котировке спроса, видно, что они ниже внутренней стоимости и должны были оценены $100 – $83.75 = $16.25.
Если опционы PUT торгуются по котировкам ниже внутренней стоимости, то просто покупают акции, а затем исполняют опционы PUT.
Так что, если выплачена сумма $83.75 при покупке акции и получено $100 от исполнения опциона, то эти транзакции завершаются получением внутренней стоимости опциона $16.25 или $ 16,250 – разница в $350 при продаже опциона по котировочной цене предложения $15.9. В этом случае опять возможны дополнительные комиссионные, но они стоят этого.
Почему опционы могут торговаться ниже их внутренней стоимости? Имеется множество причин, но основная причина в том, что маркет-мейкеры постоянно испытывают некоторые сложности в поддержании текущей ликвидности.
Как было рассмотрено ранее, февральские CALL $70 торгуются по $12.4, но должны были торговаться по $13.65. Это строгое следствие наличия большего количества продавцов, чем покупателей. Каждый является владельцем длинной опционной позиции, но эти позиции никто не хочет покупать, поэтому новая цена равновесия $12.4, выставляемая маркет-мейкером, ниже внутренней стоимости опциона.
Можно задать вопрос: почему же никто не покупает опционы CALL и не продает акции, чтобы восстановить равновесие. Ответ единственный – это делают маркет-мейкеры. Маркет-мейкеры покупают опционы по $12.4 и затем продают акции. Однако существует ограничение объема таких транзакций, чтобы снова восстановить равновесие. Таким образом, цена акции продолжает падать, так что к моменту равновесия с внутренней стоимостью опциона некоторые транзакции могут быть убыточными (даже при том, что на маркетмейкеров не распространяется правило uptick-а при вхождении в короткую позицию по акциям). С ценой предложения по опциону $12.4 они чувствуют, что сохраняется риск неуравновешенности при промедлении выполнения вышеописанных действий.
Каким образом поступать простым инвесторам? Почему они не участвуют в покупке опционов и продаже акций? Могут, однако, они должны купить опцион по цене спроса $13.65 и продать акции по цене предложения $83.65, в итоге получая ноль прибыли за минусом комиссионных. При продаже акций по $83.65 и потом при покупке опциона CALL $70 получается кредит $13.65, который является суммой, необходимой для покупки опциона.
Можно предположить, что при помощи конкуренции с маркетмейкерами, есть возможность хоть немного увеличить цену предложения на опцион. То есть, если в котировке цена предложения $12.65, то инвестор предложит более высокую котировку с ценой предложения $12.65 и спроса $13.65. Если удастся купить опцион по $12.65, можно, конечно, продать акции и попытаться сделать деньги. Но существует ловушка: если инвестор предложит $12.65, маркет-мейкер перебьет цену на $12.75. Маркет-мейкеры предпочитают покупать опционы ниже их справедливой стоимости и удерживать их как актив, аналогичный в своем поведении акции. Но, в случае падения цены акции, маркетмейкер всегда сможет продать опцион назад инвестору по его котировке $12.65 с убытком в 0.1 пункта. Таким образом, маркет-мейкер использует выставленный инвестором ордер на покупку по повышенной цене предложения как гарантируемый стоп-ордер. Если он покупает опционы по $12.75, и это не срабатывает, то маркет-мейкер знает, что имеется покупатель по $12.65. Это – инвестор! Такая тактика поведения среди маркет-мейкеров является обычным явлением.
Итак, если рынок предлагает цену опционов ниже их справедливой ценности, это не означает, что нужно сразу принимать такую ситуацию как гарантию получения прибыли. Необходимо учиться корректировать свои позиции относительно существующей ситуации на рынке для улучшения результатов собственной торговли.
|
