|
Существуют различные разновидности игры, основанные на выплате дивиденда, в которой можно использовать также вертикальные спрэды. Например, пусть цена акции $100 и $65/$70 вертикальный спрэд (длинный CALL $65 и короткий CALL $70) торгуется за $5, т.е. по внутренней стоимости. Маркет-мейкер может купить спрэд за $5 даже при том, что, кажется, что это не имеет никакого смысла. Инвестор же может заплатить $5 за спрэд и может продать его за $5, но ему придется оплатить две комиссии.
Итак, почему же маркет-мейкер может иметь желание заплатить $5 за спрэд? Он может исполнить CALL $65 в надежде, что не будут исполнен короткий CALL $70. Исполняя опцион за день до ex-date, маркет-мейкер захватит дивиденд по акциям. Конечно же, если будет исполнен короткий CALL $70, он потеряет прибыль и будет находится в точке безубыточности.
Поскольку опционы оба находятся deep-in-the-money, то можно выполнить ту же самую стратегию с коротким вертикальным спрэдом (продать CALL $65 и купить CALL $70). Подобным способом маркет-мейкер исполнит $70, пытаясь захватить дивиденд, в надежде, что не будет исполнен короткий CALL $65. Если опцион будет исполнен, то это и будет точка безубыточности.
Маркет-мейкер может воспользоваться преимуществом стратегии с любым CALL спрэдом, находящимся в deep-in-the-money, исполнением длинного опциона в надежде, что не будет исполнен короткий опцион. Эта стратегия также объясняет, почему можно видеть котировки типа BID $5 и ASK $5 для спрэдов, находящихся в deep-in-the-money. Маркет-мейкеры в этом случае пытаются купить или продать спрэд за $5, пытаясь выполнить игру на предстоящей выплате дивиденда.
Необходимо помнить, что эта стратегия выгодна инвестору только при низких комиссионных. Упоминается об этом только потому, что это очень полезно для понимания, почему перед ex-date акции могут отзываться исполнением опционов.
Christmas Tree
Christmas Tree очень похожа на стратегию ratio spread. В этой стратегии для покупаемого опциона CALL продаются два опциона с более высокими страйками (например, покупка CALL $50, продажа CALL $55 и продажа CALL $60), для опционов PUT покупается опцион PUT с высоким страйком и продаются два опциона с нижними страйками (например, покупка PUT $50, продажа PUT $45 и продажа PUT $40). Если сравнить эту стратегию с condor spread, то можно сравнить Christmas Tree с длинным condor spread без верхнего защитного крыла (для опциона CALL) или нижнего защитного крыла (для опциона PUT).
Основная идея этой стратегии состоит в том, что инвестор понижает точку безубыточности длинной позиции путем продажи двух опционов, повышая тем самым норму возврата на инвестиции. Однако в сравнении со стратегией ratio spread, в которой продаются несколько опционов CALL с одним более высоким страйком против длинной позиции, здесь осуществляется продажа опционов с различными страйками. Это обеспечивает пониженный риск и, естественно, пониженную доходность по сравнению с ratio spread.
Пример. Инвестор оптимистичен по отношению к акциям XYZ, цена которых $100 и хочет занять позицию Christmas Tree. Тогда он купит CALL $100, продаст CALL $105 и продаст CALL $110 с кредитом в $1. Диаграмма прибылей и убытков будет выглядеть так:
Позиция обычно является незначительно кредитовой и достигает максимальной прибыли при цене акции между двумя короткими страйками. Если цена акции увеличивается выше самого высокого короткого CALL $110, в этом случае инвестор начнет терять прибыль и в конечном счете позиция окажется убыточной, когда акция повысится существенно выше точки безубыточности. В данной ситуации инвестор занимает более консервативную позицию (хотя все еще сохраняется риск неограниченных потерь сверху) относительно стратегии ratio spread.
Пример. Фирма Corning (GLW) в текущий момент имеет цену акции $59.75 со следующими котировками. Сравним две стратегии – ratio spread и Christmas tree, для того чтобы выяснить различия между ними. Инвестор А покупает CALL $60 и продаёт два CALL $65.
Заметим, что более высокая доходность с кредитом $3.75 у ratio spread против $2.25 в позиции Christmas tree сопровождается более высоким риском сверху.
Рассмотрим совместно диаграммы прибылей и убытков для обеих стратегий:
При рассмотрении диаграмм прибылей и убытков легко видеть различия в этих двух стратегиях. Стратегия ratio spread имеет более высокий доход, если цена акции на момент экспирации около $65, точке максимальной доходности для обеих стратегий. Если акция падает, то ratio spread фиксирует доход в виде кредита $3.75, в то время как Christmas tree $2.25. Если цена акции около $65, то ratio spread делает дополнительный доход в $5, представляющий собой разницу между страйками, с полным доходом в $8.75. Точно так же, Christmas tree будет делать дополнительные $5 при цене акции около $65 с общим доходом $7.25.
Однако ratio spread начинает терять прибыль при любой цене акции больше $65, в то время как Christmas tree сохраняет ее до $70 и начинает терять при дальнейшем повышении цены акции. При цене акции, равной $66.5, эти стратегии эквивалентны, в этой точке диаграммы прибылей и убытков обеих стратегий пересекаются. Из диаграммы также видно, что выше цены в $66.5 стратегия Christmas tree доминирует над ratio spread. В то же время, ratio spread доминирует в противоположной области, где цены акции ниже $66.5.
Стратегия ratio spread начинает входить в область убытков после точки безубыточности, равной $73.75, в то время как Christmas tree входит в область убытков выше цены акции $77.25.
Christmas tree с использованием опционов PUT
Стратегия Christmas tree с использованием опционов PUT, применяется при прямо противоположных оценках движения цены акции. В этом случае инвестор, настроенный пессимистически, покупает PUT c высоким страйком, но продает два дополнительных опциона PUT c низкими страйками для возмещения затрат на покупку.
Предположим, что инвестор – пессимист относительно акций XYZ стоимостью $100 и хочет занять длинную позицию Christmas tree с использованием опционов PUT. Тогда он купит PUT $100, продаст PUT $95 и продаст PUT $90 с кредитом в $1. Диаграмма прибылей и убытков стратегии будет выглядеть так:
Инвестор начинает получать прибыль, если цена акции падает ниже $100. При цене акции $95 позиция достигнет максимальной прибыли в $6 ($5 разница между страйками + $1 полученного кредита) и эта прибыль будет сохраняться до падения цены акции до $90. Ниже $90 инвестор начинает терять прибыль и попадает в область убытков ниже точки безубыточности, равной $84. Пример.
Снова, используя вышеупомянутые котировки, сравним стратегии ratio spread инвестора А и Christmas tree инвестора В. Инвестор А займет позицию ratio spread, покупая PUT $60 и продавая два PUT $55, чтобы финансировать покупку. Кредит позиции $3 определяется следующим образом:
Снова, видно, что стратегии ratio spread и Christmas tree являются доходными, если цена акции падает ниже $60. Это и должно происходить, потому что в каждой из позиций находится длинный PUT $60. Однако инвестор А с позицией ratio spread первоначально доминирует, поскольку им был получен более высокий кредит при занятии позиции ($3 против $1.15). На рисунке это представлено тем, что красная линия выше синей линии на диапазоне цен акции $60 – $55.
Если цена акции падает до $55, ratio spread достигает максимальной прибыли, равной $8 ($5 разницы в страйках плюс первоначальный кредит в $3). Если акция падает ниже $55, ratio spread начинает терять прибыль, в то время как Christmas tree не будет терять её до $50. Стратегии будут эквивалентны по доходности при цене акции $53.15, что на диаграмме определяется их пересечением. Ниже $53.15 Christmas tree доминирует – это можно видеть по диаграмме прибылей и убытков. Стратегия ratio spread попадает в область потерь ниже точки безубыточности $47, в то время как Christmas tree начинает входить в область убытков при падении цены акции ниже точки безубыточности $43.9.
Стратегия Christmas tree – для тех инвесторов, которые используют короткие опционные позиции для возмещения стоимости длинной опционной позиции. Она является хорошей альтернативой ratio spread, но все еще имеет неограниченный потенциал убытков и поэтому требует 3-го уровня квалификации. Таким образом, стратегия Christmas tree – менее рисковая опционная позиция, имеющая меньшую доходность по сравнению с ratio spread.
Если в процессе опционной торговли инвестор часто использует ratio spread, ему следует просматривать характеристики риска и доходности стратегии Christmas tree. Во многих случаях эта стратегия имеет лучшую структуру соотношения риска и доходности.
|
