|
Если инвестор купил акции на длительный период времени, вероятно, он неоднократно испытывал инвестиционные страхи, связанные с падением цены акции на двадцать или большее число процентов от цены покупки.
Можно подумать, что с кем-то этого не может случиться, потому что он использует стоп-ордер на продажу для предотвращения таких убытков. Однако даже и при использовании стоп-ордера на продажу серьезные убытки могут возникать между торговыми сессиями (всем известный gap down). Например, цена акции может закрываться около $75 по концу торговой сессии и открываться в начале следующего сессионного дня по $60. Если был выставлен стоп-ордер по цене $75, то он будет исполнен по цене $60. Если в ордере была указана лимитная цена остановки, равная $75, то ордер вообще не будет исполнен. В любом случае, остановка не сработала, как ожидалось и, можно сказать, возник потенциальный убыток.
Однако, используя опционные стратегии, можно иногда даже очень достойно выходить из таких сомнительных ситуаций без дополнительных усилий. Чтобы реализовывать такие возможности, необходимо научиться реконструировать опционные позиции.
Стратегии реконструирования
Эти стратегии очень простые и эффективные. Многие инвесторы даже и не думали над тем, чтобы добавить эти мощные стратегии как дополнительные средства к используемым стратегиям инвестирования.
Стратегии реконструирования имеют в своей основе два предположения. Во-первых, необходимо, по крайней мере, быть умеренно оптимистичным относительно акций на краткосрочный период. Если ожидания относительно акций пессимистические, то лучше всего занять по ним короткую позицию или купить защитный опцион PUT. Во-вторых, принято выходить из опционной позиции в точке безубыточности или около нее. Следовательно, эта стратегия не используется для получения высокой прибыли, а применяется для выведения позиции из неблагоприятной ситуации около точки безубыточности. Поэтому, если опционная позиция близка к убыточной и есть желание выйти из позиции с возвратом денег, то применяется именно эта стратегия.
Реализуя вышеупомянутые предположения, можно выполнить выход из позиции, применяя стратегию реконструирования.
Каким образом работает эта стратегия:
Пусть куплены 1,000 акций по $50, а теперь они стоят $40, потенциальный убыток 20%.
Ожидается, что акция повысится до $45, но не более того, т.е. фактически, необходимо быть несколько оптимистичным для реализации данной стратегии. Способ построения стратегии реконструирования, согласно сделанным предположениям, состоит в том, чтобы найти ratio call spread, который можно приобрести бесплатно. Для примера: покупка 10 контрактов CALL $40 за $5 и продажа 20 контрактов CALL $45 за $2.5.
Или в виде транзакций:
Покупка 10 CALL $40 за $5 = -$5,000
Продажа 20 CALL $45 за $2.5 = $5,000
Затраты $0
Необходимо заметить, что куплены 10 и проданы 20 опционных контрактов, составляющих ratio call spread. Обычно в такой позиции ее владелец подвергнут неограниченному риску сверху. В данной ситуации этого нет, потому что в общей позиции уже имеются акции и в ней покрываются 10 коротких контрактов CALL $45 имеющимися в портфеле акциями, а остальные короткие контракты покрываются 10 длинными контрактами CALL $40. Фактически, если разложить позицию, то выписывается 10 контрактов с покрытым опционом CALL $45 и 10 контрактов бычьего спрэда $40/$45. Поскольку выписано в два раза больше опционов, чем необходимо было купить, то длинные CALL $40 ничего не стоят – т.е. для приобретения такой позиции дополнительные деньги не понадобятся.
В большинстве случаев ограничение связано со страйками рассматриваемого в качестве кандидата спрэда. Другими словами, стратегия обычно не работает, если покупать CALL $40 и продавать CALL $50, потому что слишком велика разница между страйками.
Таким образом, если акция возрастает до $45 на момент экспирации, акции будут стоить $45 (короткие CALL $45 экспирируют обесцененными). Бычий спрэд $40/$45 будет стоить $5, а общая стоимость позиции $50.
Рассмотрим детально:
Фактически, такими действиями торговые возможности счета были увеличены за счет левереджа при возрастании цены акции без дополнительных инвестиций и дополнительного риска. Взамен получается возврат первоначальных инвестиций. Но если ожидания роста имеют долгосрочную оценку, то можно последовательно применять эту стратегию.
Стратегия будет работать, если цена акции $45 или выше этого значения. Пусть цена акции полностью восстановилась до $50 на момент экспирации. Теперь длинная позиция по акциям стоит +$45 (CALL $45 покрытая опционная позиция против акций), а длинный спрэд $40/$45 стоит +$5, опять в итоге $50. При любой цене акции более $45 на момент экспирации общая позиция будет иметь стоимость первоначально проведенной инвестиции $50. В такой ситуации полезно также рассмотреть различные опционные страйки и экспирационные месяцы, чтобы принять решение, какие же опционы покупать, а какие продавать.
Стратегия реконструирования общей позиции – еще одна демонстрация широких возможностей опционных стратегий. В данном случае использовался этот высокорисковый финансовый инструмент – опционы, а именно их левередж, на пути возврата первоначальных инвестиций при значительном падении цены акции. Если хорошо изучить возможности реконструирования опционов, то существенно улучшатся общие показатели управления портфелем.
Дата фиксации прав на получение дивидендов
Если капитал инвестируется в акции, то необходимо понять, что представляет собой дата фиксации прав на получение дивидендов (Ex-Dividend Dates) и как она работает. Ex-Dividend Dates определяет, кто должен получить дивиденды по акции после их расщепления, после определения выплачиваемого дохода по акции или любые другие формы дивидендов от компании для акционеров.
Много опционных стратегий связаны с выплатой дивидендов акциями, и если упускается из виду момент выплаты дивидендов, то опционная стратегия сама по себе неправильна и убыточна. Даже если не используются опционы, необходимо понять, как работают Ex-Dividend Dates, при желании получать дивиденды в виде акций.
По большинству акций выплачиваются дивиденды, которые представляют собой перераспределение наличных денег, получаемых акционерами. Если по акции выплачиваются дивиденды в размере 10 центов, и инвестор имеет 100 акций, то он получит 100 акций * 0.10 = $10 от компании.
Если происходит расщепление акций, то этот процесс можно рассматривать как процесс выплаты дивидендов, но только в виде акций. Если имеются 100 акций и они расщепляются в соотношении 2:1, то это означает, что будут получены дивиденды в виде 1 акции на одну имеющуюся. В данном случае будет получено 100 акций * 1 акцию в виде дивиденда = 100 акций, которые будут добавлены к имеющимся 100 акциям на счете, итого получится 200 акций. Вот что происходит после факта расщепления акций в отношении 2:1 при наличии 100 акций на счете.
Не существует никаких проблем получения дивидендов в виде акций, если акции удерживаются длительное время. Но если акция куплена близко к времени выплаты дивидендов, будет ли этот дивиденд выплачен? Кто получит этот дивиденд – владелец акции или ее продавец? Ответить на этот вопрос можно только зная Ex-Dividend Dates.
Что представляет собой Ex-Dividend Dates?
Ex-Dividend Date, называемая также ex-date, представляет собой дату, с которой акция торгуется без дивидендов. Если только вспомнить, что "ex", означает without (без), то ошибок при определении выплат дивидендов не будет.
Допустим, на акцию планируется выплата дивидендов и ex-date 10 июня. Если производится покупка акции 10 июня или позже, то на эту акцию не будет выплаты предстоящего дивиденда. То есть, покупка акции после 10 июня будет производиться без права получения по ней дивидендов. Если покупка акции происходит перед 10 июня, то по этим акциям происходит выплата дивидендов. Если при анализе акции сразу определена ex-date, то проблем с определением получателя дивидендов нет.
Примеры.
1) По акциям компании ABC планируется выплата 5 центов дивидендов и ex-date 18 августа. Инвестор продает свои акции 18 августа. Получит ли он дивиденды?
Ответ: Да. Покупатель акций купил их в ex-date. То есть, он купил их без дивидендов. Это означает, что право на получение дивидендов осталось за инвестором.
2) А если инвестор продал удерживаемые акции 17 августа или раньше?
Ответ: Покупатель акций купил их перед ex-date, следовательно, он и
будет получать дивиденд.
Таким образом, если есть желание получить объявленный к выплате дивиденд, то необходимо купить акции перед объявленной ex-date. Аналогично, если инвестор продает акции, но хочет получить выплачиваемый дивиденд, то продавать эти акции необходимо в ex-date или позже.
Почему на практике возникает множество проблем?
Причина в том, что при объявлении дивидендов, сразу возникают три даты, связанные с этим событием:
• Record date
• Ex-date
• Payable date
Обычно, компании, выплачивающие дивиденды, публикуют в газетах только record date and payable date. В многих случаях компании не способны сообщить, когда будет еx-date, даже если обратиться в компанию в качестве акционера. На это есть определённые причины.
Единственная дата, которая известна и имеет принципиальное значение, – это record date. Перед выплатой дивидендов владельцы компании рассматривают списки всех инвесторов, владеющих акциями компании на определенную дату – record date, и принимают решение о выплате дивидендов именно на эту дату. Например, компания XYZ может объявлять о выплате дивидендов всем акционерам, входящим в список акционеров на 15 марта (record date). Если инвестор имеет акции точно на эту дату или раньше, то дивиденд будет выплачен по этим акциям.
Вот именно здесь возникает тот момент, который приводит в замешательство большинство инвесторов ... Чтобы инвестору попасть в список акционеров на заданную дату (record date), результат выполняемой им транзакции на приобретение акций должен быть проведен именно этой датой. Необходимо иметь в виду, что поставка акций осуществляется в течение трех рабочих дней (подразумевается, что выходные не учитываются). Следовательно, чтобы быть владельцем акций на (record date) 15 марта, необходимо купить акции 12 марта. Теперь можно определить, откуда происходит некоторое замешательство. Оно связано с относительной неопределенностью периода поставки акции на счет в соответствии с исполненной транзакцией.
Снова к Ex-Date
Вот почему брокерскими фирмами придумана была ex-date (чтобы её дополнительно не вычислять), которая и определяет инвестора -владельца акций на record date. В предыдущем примере 13 марта – ex-date. Если инвестор купит акции в или перед 12 марта, то он будет занесен в список акционеров на 15 марта.
Корпорации, занимающиеся собственным бизнесом, могут даже и не знать о поставке акций на торговый счет в течение определенного времени. Поэтому они публикуют только record date. Вот почему большинство корпораций просто не способно сообщить, какова ex-date.
Многие инвесторы верят в то, что если купят акции в record date или раньше, то по ним будет выплачен дивиденд. Но это не так. Выше было показано, что ex-date 13 марта, поэтому, если акции были куплены в этот день, то, с учетом трех бизнес-дней поставки акций на счет покупателя, получается 16 марта – ровно на день позже, чем объявлено, следовательно, дивиденды по этим акциям выплачены не будут.
Поэтому, если сосредотачиваться на ex-date, то её необходимо предварительно уточнять, при ориентации же на record date, необходимо исполнять транзакции покупки акций с гарантией поставки акций на record date, учитывая период их поставки, определяемый как 3 бизнес-дня.
Расщепление акций
Как было упомянуто выше, расщепление (сплит) акций – в действительности не что иное, как дивиденды. Если акция расщепляется в отношении 2:1, и инвестор хочет получить акции после расщепления, то необходимо выяснить у брокера ex-date, в данном случае для определённости пусть 10 мая. Если покупаются 100 акций перед 10 мая, то инвестор будет иметь 200 акций. Если покупаются 100 акций 10 мая (или позже), то цена акций будет меньше, но дополнительных акций в виде дивиденда не будет.
Имеет ли значение получение дивидендов?
В большинстве случаев получение дивидендов не имеет принципиального значения. В это трудно поверить, хотя конечно же, в целом, при покупке акции и получении дивиденда, можно было материально выиграть.
Причина не в изменении спроса/предложения на акции, а в уменьшении цены акции на сумму выплачиваемых дивидендов (округленная до ближайшего 0.1) на момент ex-date! Для примера: если акция 19 марта закрывается по $100 и объявлена выплата дивиденда в $2 с ex-date на 20 марта, то 20 марта акция откроется по $98, чтобы отразить выплачиваемый дивиденд в $2. Причина падания цены акции от $100 до $98 не в снижении спроса на них, а в выплате дивиденда. Сравним двух инвесторов: один купил акцию перед ex-date, а другой купил акцию в ex-date. Инвестор, который купит перед ex-date, заплатит $100 за акцию и получит дивиденд в $2. Акция, однако, будет торговаться по $98 в exdate и полная стоимость позиции будет равна тем же $100 ($98 цена акции и $2 выплаченных дивидендов в наличных деньгах на счете). Для этого инвестора $2 - убыток по акции, который возмещен дивидендом в $2. Второй инвестор, купивший акцию в ex-date, заплатит $98 за акцию и не получит дивиденд. Следовательно, он не имеет убытка по акции в $2, но также не имеет и самого дивиденда. Оба инвестора в этом случае удерживают акцию стоимостью $98 и принципиального различия между ними нет никакого.
Таким образом, с математической точки зрения, не имеет значения, получил ли инвестор дивиденд или нет (хотя имеются налоговые льготы для одной позиции относительно другой).
Нарушение правил: продажа дивидендов
Многие брокеры часто предлагают инвесторам воспользоваться преимуществом немедленного возврата инвестированных денег в акции перед ex-date. Для вышеупомянутого примера брокер будет предлагать покупку акций по $100 с немедленным возвращением 2% инвестированных денег на следующий день. Теперь уже можно понять, почему такое предложение не является выгодным. Если покупается акция по $100, она будет стоить $98 на следующий день и будет получен на счет дивиденд в $2 наличными деньгами, который относительно цены акции в $100 не является ни доходом, ни убытком. Если бы эти 2% были возвратом на инвестиции, то акция на следующий день должна стоить $102. Покупать акции только для того чтобы получить дивиденды - невыгодная идея по налоговым причинам, потому что полученные дивиденды сразу попадают под налогообложение.
По этим причинам, NASD предостерегает брокеров от продажи инвесторам акции исключительно по причине получения предстоящего дивиденда. Если брокер предполагает, что акция будет торговаться выше на следующий день после выплаты дивидендов и рекомендует покупать акции именно по этой причине, то это хорошо. Но если брокер предлагает купить акции, исключительно основываясь на немедленном возврате инвестированных средств в виде дивидендов, он нарушает правило "продажи дивидендов" № 2830 NASD, которое выглядит следующим образом:
NASD Правило № 2830: Никакой член NASD в рекомендации покупки ценных бумаг не должен заявлять или подразумевать, что покупка ценных бумаг перед ex-date инвестиционно выгодна для покупателя, если не существует определенных, ясно представляемых самим инвестором налоговых льгот или других преимуществ для инвестора.
В то время как некоторые опционные стратегии основаны на выплате дивидендов, необходимо иметь в виду, что по опционам дивиденды не выплачиваются. Если удерживается опцион CALL и есть желание получить дивиденд, то необходимо исполнить опцион и получить акции на торговый счет на record date.
Пример. Реальная выдержка из статьи Business Wire news:
FAIRFIELD, Conn. – (BUSINESS WIRE) 14 декабря, 2001. Совет директоров компании GE, рассмотрев квартальную отчетность компании, поднял выплачиваемый дивиденд на 13% до $0.18 за обычную акцию, в связи с увеличением объёма продаж до $30 миллиардов с $22 миллиардов.
"Компания GE выплачивала дивиденды ежегодно с момента основания в 1899", – сказал Председатель совета директоров GE и CEO Джеф Иммелт. Сегодняшнее увеличение объёмов продаж и увеличение выплачиваемых дивидендов – сигнал нашего доверия акционерам компании и возврата стоимости компании нашим акционерам. Увеличение выплачиваемых дивидендов с $0.16 за акцию отмечает 26-ой год увеличения выплачиваемых дивидендов. Выплата дивидендов – 25 января 2002 г. на record date 31 декабря 2001 г.. Дата ex-date четверг 27 декабря 2001 г.
Вопросы:
1) Если 100 акций GE куплены 27 декабря 2001 г. инвестор получит дивиденд?
2) Когда последний день покупки акции, чтобы получить дивиденд? Если инвестор покупает 100 акций, сколько денег он получит в качестве дивидендов? Когда будут получены дивиденды?
3) Почему имеются четыре дня между ex-date и record date?
Ответы:
1) 27 декабря 2001 г. ex-date и инвестор не получит дивиденд, если купит акции в эту дату или после этой даты.
2) Последний день покупки акций для получения дивидендов – 26 декабря. Если куплено 100 акций, то он получит 100 * 0.18 = $18.
3) Необходимо заметить, что ex-date в четверг. Это означает, что последний день покупки акции для получения дивидендов – среда. Если инвестор покупает акции в среду, то они будут поставлены через три бизнес-дня, то есть в понедельник 31 декабря, который рассматривается как record date.
Использование опционов для получения дивидендов
Если есть желание иметь акции, чтобы получить на них дивиденд, то можно исполнить опцион за день до ex-date. И на момент record date инвестор будет иметь акции, по которым будет выплачен дивиденд.
Таким образом, если есть желание получить дивиденд по акциям, то необходимо ориентироваться на ex-date, чтобы не было никаких неожиданностей.
|
