Продвинутые стратегии № 1. Butterfly (Бабочка)

При торговле опционами, без сомнения, придется часто слышать об очень популярной стратегии, известной под названием butterfly spread.

Butterfly spread – одна из многих стратегий, принадлежащих семейству стратегий под общим названием wingspreads (спрэдов с крыльями), получившему это название благодаря соответствующей форме диаграммы прибылей и убытков.

Butterfly spread широко описан во многих книгах по опционам для обучения инвесторов, которые имеют желание рисковать, используя новые стратегии. Однако, благодаря тому, что стратегия включает от трех до четырех комиссионных (а в некоторых случаях и больше, в зависимости от того, как конструируется спрэд) при открытии позиции и аналогичное количество комиссионных при закрытии, для инвестора с небольшим капиталом это не совсем хорошая стратегия.

Butterfly spread, в действительности, предназначен для трейдеров «у двери», позволяя им воспользоваться преимуществом в оценке несоответствий между спрэдами. Ввиду того что для них это не арбитражная игра, то такая позиция предоставляет им преимущества изначально, в связи с тем, что они не платят комиссионные.

Длинный butterfly spread

При конструировании butterfly spread используются три страйка: нижний, средний и верхний. Для длинной позиции butterfly spread инвестор покупает 1 опцион с низким страйком, продает 2 опциона со средним страйком и покупает 1 опцион с высоким страйком с теми же самыми сроками экспирации. Конструирование butterfly spread может производиться с помощью опционов CALL или PUT, при этом верхний и нижний страйки должны находиться на одинаковом расстоянии относительно среднего страйка.

Пример. Цена акции $100, инвестор хочет занять длинную позицию butterfly spread. В этом случае инвестор может купить 1 опцион CALL $95, продать 2 CALL $100 и купить 1 CALL $105. Необходимо заметить, что высокий и низкий страйки находятся на одинаковом расстоянии, в данном случае $5, от среднего страйка. Такая позиция называется длинным butterfly spread $95/$100/$105. Иногда инвесторы указывают только тело спрэда и называют просто butterfly spread $100.

Длинный butterfly spread всегда конструируется в виде шаблона 1-2-1: покупка 1 опциона, продажа 2 опционов, покупка 1 опциона. Можно, конечно же, использовать кратный коэффициент, тогда шаблон будет иметь вид 2-4-2 или 3-6-3 или в любой другой комбинации, причем число контрактов среднего страйка в два раза больше, по сравнению с нижним и верхним страйком. Если используется 2-4-2 шаблон, то его можно рассматривать как 2 butterfly spread, 3-6-3 рассматривается как 3 butterfly spread.

Интерпретация butterfly spread

Фактически, существует бесконечное множество способов конструирования такой позиции, хотя большинство инвесторов, слабо знакомых с ней, представляют себе только два способа: с использованием опционов CALL или опционов PUT и всегда тремя страйками. Инвестор может использовать опционы CALL или PUT или их комбинации, а также их синтетические позиции для каждой части спрэда с целью создания требуемой диаграммы прибылей и убытков. Все пути построения в таком случае являются корректными, если диаграмма прибылей и убытков выглядит одинаково.

Один из самых легких способов декомпозиции длинного butterfly spread состоит в том, что его можно представить как комбинацию длинного бычьего спрэда и длинного медвежьего спрэда. Например, инвестор купил 1 опцион CALL $95, продал 2 CALL $100 и купил 1 CALL $105. Можно представить эту позицию несколько иным способом:

Длинный CALL $95 Короткий CALL $100 – Бычий спрэд.

Короткий CALL $100 Длинный CALL $105 – Медвежий спрэд. Из такого представления видно, что бычий и медвежий спрэд состоят из тех же самых частей, что и butterfly spread: длинного 1 CALL $ 95, короткого 2 CALL $100, длинного 1 CALL $105.

Если представлять butterfly spread таким способом, то это очень помогает понять причину полезности этой позиции для трейдеров «на полу».

Почему трейдеры «на полу» предпочитают использовать butterfly spread

Предположим, цена акции $101, котировки на опционы CALL следующие:

Известно из основ ценообразования опционов, что CALL $95 стоит больше, чем CALL $100, а CALL $100 стоит больше, чем CALL $105, что в котировках и отражено. Однако после проверки этих основных опционных соотношений, маркет-мейкеры дополнительно проверят спрэды и стреддлы с целью нахождения других возможных несоответствий в цене.

Естественно, они обратят внимание на то, что бычий спрэд $95/$100 является более ценным в том случае, если цена акции растет. Фактически, максимальная прибыль достигается, если цена акции выше $100 на момент экспирации. При цене акции в $101 бычий спрэд имел бы максимальную прибыль, если бы опционы экспирировали мгновенно.

Рассмотрим медвежий спрэд. Он состоит из двух: опционов короткого CALL $100 и длинного CALL $105. Этот спрэд становится более ценным при падении цены акции, максимальная прибыль будет фиксироваться, если цена акции упадет ниже $100 на момент экспирации. Медвежий спрэд, в отличие от бычьего спрэда, фиксирует максимальную прибыль ниже этой цены, если опционы экспирируют мгновенно.

Таким образом, если оценивать эти спрэды с точки зрения выигрышности, то можно сравнить их между собой, чтобы определить, какой же из них может быть потенциальным победителем. Но если рассмотреть снова котировки опционов, то можно видеть, что они стоят одинаково – $2. Бычий спрэд, состоящий из длинного CALL $95 и короткого CALL $100, дебетовый на $2. Медвежий спрэд, состоящий из короткого CALL $100 и длинного CALL $105, кредитовый на $2. При цене акции, равной $101, маркет-мейкер знает, что бычий спрэд должен стоить дороже медвежьего спрэда, так что он будет покупать бычий спрэд и продавать медвежий спрэд, которые совместно будут представлять butterfly spread. Можно заметить, что эта стратегия не гарантирует ему моментальной прибыли: цена акции может падать ниже $95 или повышаться более $105, в любом случает отсутствуют арбитражные возможности. Однако такая стратегия маркет-мейкера позволяет ему получить преимущество от переоценки опционов и, фактически, будет ему всегда выгодна. Такая ситуация, одна из многих ситуаций, известных при торговле опционами как псевдо-арбитраж – потому что она не гарантирует прибыль, но торгуется относительно теоретической оценки стоимости опционов, то есть на теоретической разнице в цене.

Как выглядит butterfly spread

Диаграмма прибылей и убытков butterfly spread выглядит следующим образом:

Необходимо заметить, что на данной диаграмме не существует области убытков, самое низкое значение, где может находиться спрэд, – это нулевое значение. Такая ситуация возникает благодаря тому, что маркет-мейкер, не имея никаких наличных издержек, заплатил $2 за бычий спрэд и получил $2 за медвежий спрэд. Реально может существовать небольшой дебет, если в затраты включаются комиссионные. Тогда диаграмма прибылей и убытков будет выглядеть таким образом:

С точки зрения прибылей и убытков, при условии низкого дебета и низких комиссионных, возникают: высокая область прибылей на узком диапазоне цен и низкая область убытков на широком диапазоне цен. Такой способ инвестирования подобен лотерее. Маркет-мейкер мыслит, что он немного потеряет, но может получить высокий доход. Максимальная прибыль может быть достигнута около страйка коротких опционов, в данном случае $100.

Если использовать воображаемую аналогию, то диаграмма прибылей и убытков напоминает крылья бабочки, отсюда и название спрэда butterfly spread.

Iron butterfly

Рассмотрим иной способ представления butterfly spread как комбинацию короткого стреддла и длинного стренгла (см. «Базовые стратегии – Стреддл и стренгл»). Если инвестор занимает позицию короткого стреддла и длинного стренгла, то в данном случае такая позиция имеет специальное название Iron butterfly. Инвестор Iron butterfly хочет, чтобы цена акции падала, так что диаграмма прибылей и убытков фактически представляет позицию short iron butterfly или long butterfly. Короткий стреддл легко представить в виде буквы "V" на диаграмме. Длинный стренгл обеспечивает хеджирование от убытков, если цена акции падает ниже $95 или возрастает выше $105. Таким образом, длинный стренгл формирует защитные крылья справа и слева на диаграмме прибылей и убытков. Если butterfly spread построен такими позициями, то будут существовать четыре комиссии при открытии спрэда и четыре при закрытии спрэда.

Если инвестор может занять позицию butterfly spread с низкими комиссионными и низким дебетом, такая позиция может быть очень привлекательной. Если же butterfly spread может быть занят с кредитом, то нельзя упускать такую позицию, так как это может быть арбитражная ситуация и она не может быть убыточной. Рассмотрим реальный пример, для того чтобы понять, почему перед занятием позиции необходимо дважды подумать.

Пример. Цена акции компании MSFT равна $68.75, котировки опционов имеют вид:

Dec CALL $65 = $6.5 ask

Dec CALL $70 = $3.4 bid

Dec CALL $75 = $1.75 ask

Рассмотрим позицию butterfly spread $65/$70/$75 и ее диаграмму прибылей и убытков:

Длинный 1 CALL $65 = -$6.5

Коротких 2 CALL $70 = +$6.75

Длинный 1 CALL $75 = -$1.75

Дебет $1.5

Чтобы сделать пример более реалистичным, допустим, что выплачивается комиссия, например, $100 для всех контрактов, которую можно рассматривать как консервативную и, естественно, ее необходимо добавить к стоимости позиции.

Таким образом, общий дебет равен $2.5, а максимальный доход может быть равен $5. Тогда диаграмма прибылей и убытков выглядит так:

Эта диаграмма имеет уже несколько другой вид, по сравнению с диаграммой маркет-мейкера, рассмотренной выше. Можно заметить, что области потерь несколько шире. В данном случае точки безубыточности равны $67.5 и $72.5. Если акция закрывается ниже $67.5 или выше $72.5, то позиция будет приносить убытки. Здесь уже очень узкий диапазон прибыльности позиции – всего в пять пунктов между точками безубыточности. Предположим, что акция закрывается точно в $70, что является точкой формирования максимального дохода. Здесь получается доход в $250, но необходимо снова заплатить $100 комиссионных для получения прибыли в $150.

Ситуация не совсем плохая: $150 – это все-таки $150. Но эта прибыль возникает только при условии закрытия цены акции точно в $70. С учетом комиссионных диаграмма прибылей и убытков выглядит так:

Акция должна закрыться выше $68.5 или ниже $71.5, для того чтобы получить хоть что-нибудь. Чтобы получить прибыль в $150, необходимо, чтобы акция закрылась на момент экспирации точно в $70. Если инвестор может отозвать акцию по цене закрытия, вероятно, можно выиграть материально, продавая непокрытые CALL-опционы, PUT-опционы или стреддлы.

Butterfly spread – очень интересная стратегия, о которой вы можете часто слышать, если торгуете опционами. При ее использовании многие инвесторы зарабатывают большие деньги. Если начинает применяться эта стратегия для опционной торговли, то необходимо обсудить с брокером все вопросы по комиссионным для прогнозирования точек безубыточности конструируемой позиции.