Condor, albatross, pterodactyl spreads

Инвесторы дали такие интересные названия еще одному широкому классу стратегий, у которых есть крылья на диаграмме прибылей и убытков. Condor, albatross, pterodactyl spreads несколько напоминают butterfly spread, за исключением того, что в каждой из стратегий используются короткие позиции с множественными страйками. Необходимо заметить, что, подобно butterfly spread, эти спрэды, как предполагается, используются в качестве инструментов хеджирования трейдерами «на полу», а также для извлечения небольшой выгоды из-за несоответствия оценки стоимости опционов, которые периодически появляются на рынке. Из-за большого количества вовлеченных в позиции страйков их комиссионные делают эти стратегии проигрышными для инвесторов.

Однако такой вывод не подразумевает, что не стоит тратить время, чтобы в них разобраться. Понимание этих позиций увеличит познание опционов и даст представление о многовариантности опционов, показывая, каким образом стратегии могут быть сложены друг с другом.

Condor spread

Стратегия Condor spread может быть сконструирована из четырех страйков и реализована с помощью опционов CALL или PUT или их комбинации. Основные же стратегии реализуются с помощью опционов CALL и PUT. Для конструирования стратегии Condor spread инвестору необходимы четыре возрастающих страйка, которые назовем S1, S2, S3 и S4, с одинаковым временем экспирации. Тогда инвестор будет занимать длинную позицию с S1, короткую с S2, короткую с S3, и длинную с S4. Для примера: длинный CALL $100, короткий CALL $105, короткий CALL $110 и длинный CALL $115. Другой пример может быть такой: длинный CALL $100, короткий CALL $110, короткий CALL $120 и длинный CALL $130 – у всех опционных страйков шаг одинаковый. Диаграмма прибылей и убытков condor spread выглядит следующим образом:

Инвестор максимизирует свою прибыль между двумя короткими страйками, равными $105 и $110. При цене акции ниже $105 или более $110 инвестор начнет терять прибыль и в итоге может получиться убыток, если цена акции падает ниже $101 (нижняя точка безубыточности) или повышается более $114 (верхняя точка безубыточности). При любой цене акции ниже $100 или более $115 в позиции фиксируется убыток $1.

Можно заметить, как Condor spread подобен butterfly spread, в котором инвестор покупает нижний страйк, продает два средние страйка и покупает верхний страйк. Отличие в том, что в Condor spread средних страйков становится два и они различаются между собой. Это расщепление создает более широкую область прибыли в диапазоне цен акции по сравнению с butterfly spread. Инвестор в этом случае прогнозирует относительно устойчивую цену акции.

На Рис. 67 представлено сравнение между Condor spread и butterfly spread.

Необходимо заметить, что butterfly spread имеет более высокую прибыль, но значительно быстрее входит в область потерь. Condor spread имеет более низкую прибыль, но в более широком диапазоне цен, что обеспечивает медленный вход в область убытков. Рынки понимают, что Condor spread по этой причине более привлекателен, и предложат соответствующую за него цену.

Маркет-мейкеры в этом случае, вероятно, самые частые пользователи Condor spread, поскольку они платят очень маленькую комиссию, что делает привлекательным занятие именно этой позиции. Почему же маркет-мейкеры часто её используют?

Чтобы понять причину, вспомним, что при позиции butterfly spread инвестор фактически покупает бычий спрэд и продает медвежий спрэд.

Рассмотрим страйки: 100, 105, 110, 115, 120, 125.

Используем шаблон для CALL butterfly spread: +1 -2 +1

Инвестор, занимая длинную позицию butterfly spread, покупает CALL $100, продает 2 CALL $105 и покупает CALL $110. Если цена акции около $105.5, то бычий спрэд $100/$105 (длинный CALL $100 и короткий CALL $105) должен быть дороже, чем медвежий спрэд CALL $105/$ 110 (короткий CALL $105 и длинный CALL $110). Если по каким-то причинам рынки оценят их одинаково, то маркет-мейкеры будут покупать бычьи спрэды и продавать медвежьи спрэды, которые составят совместно длинный butterfly spread. По этим же самым причинам инвесторы будут покупать и далее (покупка одного опциона CALL и продажа другого опциона CALL), из которых тоже будут конструироваться спрэды и далее, аналогично, butterfly spread.

Использованием Condor spread маркет-мейкеры, практически, делают лестницу из позиций butterfly spread и далее покупают последовательно butterfly spread с более высокими страйками.

Рассмотрим страйки 100, 105, 110, 115, 120, 125 со следующими шаблонами:

CALL butterfly spread №1: +1 -2 +1

CALL butterfly spread №2: +1 -2 +1

Опционные позиции: +1 -1 -1 +1 = Condor spread

Инвестор может увидеть теоретическое несоответствие между ценами бычьего спрэда $100/$ 105 и медвежьего спрэда $105/$ 110 и захочет купить butterfly spread №1. Кроме того, может существовать другое теоретическое несоответствие между бычьим спрэдом $105/$110 и медвежьим $110/$115, здесь также может возникнуть желание купить butterfly spread. Однако использованием одного Condor spread все несоответствия в оценке опционов могут быть захвачены сразу.

Короткий Condor spread будет представлять собой зеркальное отображение длинной позиции и, следовательно, иметь зеркальную диаграмму прибылей и убытков. Для короткого Condor spread инвестор продает CALL $100, покупает CALL $105, покупает CALL $110 и продает CALL $115. Его диаграмма прибылей и убытков выглядит следующим образом:

При использовании короткого Condor spread инвестор будет иметь максимальную прибыль, если цена акции изменяется в любом направлении. Из рисунка видно, что если акция ниже $109 или больше $114, являющихся точками безубыточности, то инвестор будет удерживать первоначально полученный кредит в $1. Если цена акции находится между $100 и $115, то позиция убыточна, а максимальный убыток $4 возникает, если цена акции находится между $105 и $110, страйками двух длинных позиций.

Albatross spread

Стратегия Albatross spread также использует четыре страйка, как и Condor spread. Отличие ее в том, что пропускается один средний страйк. Если использовать вышеприведенные обозначения, можно сказать, что длинная позиция Condor spread будет иметь длинный S1, короткий S2, короткий S3, длинный S4, а в Albatross spread осуществляется пропуск между страйками S2 и S3. Например, позиция, состоящая из длинного CALL $100, короткого CALL $105, короткого CALL $115, длинного CALL $120, представляет собой длинный Albatross spread.

Диаграмма прибылей и убытков длинного Albatross spread выглядит следующим образом.

Он имеет более широкую, но более низкую область прибыльности, по сравнению с Condor spread. На диаграмме отражены относительные риски этих двух похожих стратегий. При всех прочих равных условиях инвесторы, естественно, предпочли бы иметь более широкие диапазоны прибыли, поэтому и предпочли бы эту стратегию Condor spread. Сказанное можно оценить путем наложения двух диаграмм прибылей и убытков:

Инвестор получит прибыль при любой цене акции выше $102 и ниже $118, являющихся точками безубыточности. Максимальная прибыль будет зафиксирована при цене акции между $105 и $115. Подобно инвестору, использующему Condor spread, инвестор, использующий длинный Albatross spread, заключает пари на стабильное поведение акции, однако Albatross spread предоставляет более широкую область для возможной ошибки.

Как и Condor spread, Albatross spread представляет собой дальнейшее продолжение butterfly spread. Рассмотрим диаграмму из длинного $105, длинного $110 и butterfly spread $115.

Страйки 100, 105, 110, 115, 120, 125

CALL butterfly spread N°1 +1 -2 +1

CALL butterfly spread N°2 +1 -2 +1

CALL butterfly spread N°3 +1 -2 +1

Общая позиция: +1 -1 0 -1 +1 = Albatross spread

Короткий Albatross spread – полная противоположность длинной позиции. В этом случае инвестор вступает в пари относительно большего хода цены акции или вниз или вверх, что видно из диаграммы прибылей и убытков.

Pterodactyl spread

Можно предположить, что Pterodactyl spread является продолжением Albatross spread. Он снова использует четыре страйка, но пропускает уже два страйка в середине. Позиция инвестора (длинный CALL $100, короткий CALL $105, короткий CALL $120 и длинный CALL $125) представляет собой длинный Pterodactyl spread. Его диаграмма прибылей и убытков имеет вид:

Инвестор, использующий Pterodactyl spread, имеет более низкую, но еще более широкую область прибыли, по сравнению с Albatross spread. На основании диаграммы можно сделать вывод, что позиция будет прибыльной при цене акции более $102.75 или ниже $117.25, являющихся точками безубыточности. Максимальная прибыль может быть зафиксирована в диапазоне цен акции между $105 и $120.

Как показано на следующей диаграмме (Рис. 73), Pterodactyl spread – это расширение четырех butterfly spread:

Страйки 100, 105, 110, 115, 120, 125

CALL butterfly spread N°1 +1 -2 +1

CALL butterfly spread N°2 +1 -2 +1

CALL butterfly spread №3 +1 -2 +1

CALL butterfly spread N°4 +1 -2 +1

Общая позиция +1 -1 0 0 -1 +1 = Pterodactyl spread

На следующих диаграммах прибылей и убытков (Рис. 73) Condor spread, Albatross spread, Pterodactyl spread отражают относительные риски каждой позиции. Стратегия с самым высоким потенциалом прибыли будет самая дешевая. И это естественно: чтобы иметь более высокую прибыль, рынок должен уменьшить цену на предлагаемый инструмент.

Если задуматься, какой именно спрэд является наиболее привлекательным в случае одинаковой оценки спрэдов, очевидно, что это Pterodactyl spread, имеющий самую широкую область для фиксации прибыли. Спрэды являются прекрасными инструментами опционной торговли, поэтому необходимо найти время для ознакомления с ними. Однако при их использовании обязательно надо убедиться, что точки безубыточности определены с учетом комиссионных.

Календарный спрэд

Под календарным спрэдом понимается любой спрэд, в котором инвестор покупает опционы одного месяца и продает опционы другого месяца с тем же самым страйком. Например, инвестор может купить мартовский CALL $50, а продать январский CALL $50. В этом случае инвестор занимает позиции в разных месяцах, следовательно, исходя из календарности позиций, и спрэд получил название календарного спрэда. Календарность также подразумевает время, следовательно, календарный спрэд можно рассматривать и как временной спрэд или горизонтальный.

Если результат позиции дебетовый, то говорят, что инвестор занял длинную позицию в календарном спрэде, если же результат кредитовый, то это короткая позиция.

При использовании календарного спрэда инвестор прогнозирует, что акция будет находится во флэте на прогнозируемый период времени, поэтому ставка идет на временной распад или волатильность. Многие инвесторы не совсем представляют, почему же необходимо, чтобы цена акции не изменялась на прогнозируемый период времени. Рассмотрим эти причины. Пусть инвестор занимает вышеупомянутую позицию: длинный мартовский CALL $50 за $10 и короткий январский CALL $50 за $7 с дебетом $3. Поскольку инвестор находится в длинном спрэде, он естественно захочет, чтобы спрэд расширился, для того чтобы закрыть его с прибылью. Если цена акции не изменяется и наступает экспирация январских опционов, что будет происходить со спрэдом? Оба опциона потеряют временную стоимость, поскольку время проходит, но короткий январский опцион будет терять гораздо больше, чем длинный мартовский опцион. Январский будет обесцениваться почти до нуля, в то время как мартовский все еще будет иметь некоторую временную стоимость. Например, январский опцион может стоить $0.5, в то время как мартовский, экспирирующий через два месяца, может стоить $7. Инвестор оплатил $3 и может закрыть позицию с кредитом в $6.5 с прибылью в $3.5.

Допустим, акция обвалилась и стала стоить $20. В таком случае оба опциона будут обесценены практически до нуля. Январский в этом случае может стоить $0.05, а мартовский $0.15, позиция инвестора может быть такая: он закроет спрэд с потерей приблизительно в $3. Таким образом, если для акции наступает крах, то и цена спрэда приближается к нулю.

Если взять опционы deep-in-the-money, например, январский CALL $50 по $30.5 и мартовский CALL $50 по $31, то аналогично спрэд сузится до 0.25 пункта и инвестор будет фиксировать, убытки равные $2.5.

Диаграмма прибылей и убытков длинного календарного спрэда имеет вид:

Должно быть очевидным, что в позиции длинного календарного спрэда желательно, чтобы цена акции существенно не изменялась. Наоборот, в позиции короткого календарного спрэда желательно, чтобы цена акции изменялась или вверх или вниз, чтобы получить прибыль, как показано на диаграмме прибылей и убытков:

Многие инвесторы делают серьезную ошибку, когда занимают позицию календарного спрэда при оптимистическом прогнозе относительно цены акции. При условии достаточно удачного определения направления движения цены акции они часто очень разочаровываются, когда видят обесценивание спрэда. При оптимистическом или пессимистическом прогнозе цены акции и занятии позиции короткого календарного спрэда естественно, что инвестор, хочет, чтобы спрэд сузился. Иначе говоря, если его позиция – короткого спрэда, то получается кредит на счете. Если цена акции изменяется вверх или вниз, то спрэд сузится и его можно выкупить обратно дешевле, для того чтобы зафиксировать прибыль. Если же прогнозируется флэт в цене акции, то необходимо занимать длинную позицию. В этом случае позиция дебетовая, но ожидается расширение спрэда и его можно будет продать дороже, чтобы зафиксировать прибыль. Календарные спрэды предлагают инвестору новое измерение для представления акции, позволяющее извлекать прибыль на акции, с которой ничего не происходит. Короткие опционы CALL, короткие опционы PUT позволяют извлекать прибыль из нейтрального прогноза относительно поведения цены акции. Однако появляющийся риск при неблагоприятном ходе акции часто неприемлем для большинства инвесторов.

Календарные спрэды представляют собой прекрасный способ получения прибыли от нейтральной перспективы цены акции при ограниченном риске позиции.